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计算机行业半年报回顾:出色的IT行业二季报后,预计三季报惊喜!

发布时间:2016-09-05    研究机构:申万宏源

投资要点:

2016Q2利润增速高于乐观预测。在Q1季报刚公告即预测Q2(可能是行业唯一)有挑战性。5月8日我们预测算法是“Q2收入增长14.5%,薪酬增速28%(假设28%确认在利润表,若计入资本化大约32%),薪酬外成本增速10%,对应总成本增速13.8%。计算得到营业利润增长23.8%”。收入增速好于(即高于)预测,薪酬增速好于(即低于)预测,薪酬外增速差于(即高于)预测,利润率预测准确,最终营业利润增长29.6%,高于我们的乐观预期。由于利润表更好,当时“4个月(利润)甜蜜期”的预判至少再延续2个月,到10月底Q3季报披露结束。

2016Q3将出现历史成本错配/短期扰动消除红利。2015Q3行业出现收入平淡、薪酬、费用高增情况。正是由于2015Q3单季增速下降,在2015年6-8月股灾后,专业的计算机买卖方研究员看淡行业机会(但转折点是2015Q4收入增速超预期,据此我们预判2016Q1增速佳,并认为计算机行业进入到人均效率提升阶段,这表明行业发展进入成熟,详见4月24日周报《116家已披露年报实际更乐观,泛安全重磅事件!》。

我们具体考察营业利润下滑原因,判断主要为1)历史成本错配。2015Q3集中较多公司大量投入面向未来的业务,费用提升较快收入无法短期体现,2015Q4开始出现修正,2016H1持续验证。2)短期扰动。深科技(000021)(收入变化)、用友网络(新业务投入开始)、恒生电子(费用确认周期改变)、大智慧(历史投资收益消除)、长城电脑(公允价值变化收益)等均出现短期扰动,影响行业整体利润增速,行业调研显示各公司扰动均已消除。

我们预计2016Q3计算机行业收入增速16.5%,薪酬增速24%(去年基数高),薪酬外成本增速14.5%,Q3营业利润增长25.8%。

2016Q2、Q3增速持续超预期验证全球TMT增长加速。阿里巴巴最新财季披露中,阿里云收入季度环比17%增长、同比156%增长,或距盈利将近。国际GPU领军Nvidia发布了逐季加速的最新财季(2017Q2)报告,并提供乐观的下一季展望。计算机行业16Q2/Q3高增验证了全球TMT整体增长加速趋势。

2016年计算机行业是利润超预期消化PE估值的一年。在业绩/估值的4种组合内,现在应该买计算机股票,尤其利润成长型。上周五我们又发布利润成长的广联达最新一篇深度报告,目前利润成长核心推荐比如:广联达、同有科技、新北洋、启明星辰、同花顺、信雅达、太极股份、广电运通等(有调整)。

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