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长城开发:OEM业务去年高增长,LED业务将大幅增加盈利性

发布时间:2011-04-06    研究机构:光大证券

2010年,公司实现208亿元营业收入和3.8亿元净利润,分别比去年增长55%和49%,每股收益0.29元。本次利润分配方案为:每十股派现1.5元。

在现有的三项主要业务中,OEM业务营业收入翻倍,达到115亿元,超过硬盘业务的88亿元,主要是由于主要客户金士顿收入增长强劲,对公司的采购额高达107亿元;硬盘业务收入增长19%,其中的磁头业务收入增长为40%;智能电表等自有产品收入增长46%,达到4.2亿元。

毛利率下降导致净利率下降。

2010年,公司毛利率由3.7%下降至2.4%,主要原因是硬盘业务毛利率由3.6%下降至1.6%,子公司开发磁记录的盘基片销售不如预期,由盈利转为亏损。

三项费用率之和由1.66%下降至1.30%,主要是因为:1)随着收入规模的增长,管理费用率有所下降;2)销售费用中的出口产品运费减少。

净利润率下降0.3个百分点至1.7%。

今年硬盘磁头将增长,明年LED开始贡献业绩。

我们估计,公司在2010年向希捷供应了6,000万个硬盘磁头,希捷的无锡净化车间将关闭,作为市场上少数大规模量产硬盘磁头的独立供应商,公司很有可能获得希捷的每个季度3,000万磁头的生产订单。

公司与台湾晶元等合作方的合资公司开发晶首期将投入30台MOCVD设备,将年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗。2012年将有一半的产能达产,2013年首期投资将全部达产,2014-2015年开发晶将有望追加30台以上MOCVD设备。我们大致估算,LED芯片业务的毛利贡献在2012年可能会达到2亿元。公司也有计划进入封装领域。

公司的海外智能电表业务也不断获得大订单,将受益于意大利等发达国家的智能电网建设。

除了现有的深圳和苏州主要生产基地,公司也将投资9亿元在东莞建立新的综合生产基地,并投资5亿元在惠州建立手机生产基地,两个新基地将在2013-2014年陆续投产。

不考虑NDF组合业务的影响,我们预计公司的营业收入和净利润在未来三年的年均复合增速分别为34%和40%,公司当前股价对应2011年每股收益的市盈率仅为28倍,在电子行业处于较低水平,若考虑NDF的收入,估值更具吸引力,维持买入评级。

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