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长城开发(000021):磁头业务走过低谷2

发布时间:2007-08-30    研究机构:国信证券

  公司的三项业务中,磁头是影响公司盈利的关键因素虽然公司一直强调自己的高毛利业务——电表的良好发展前景,但它在短时期内不可能成为影响公司盈利的核心业务;公司的内存及U 盘、PCBA 的OEM 业务增长迅速,但毛利率极低的特征使其影响甚微;磁头业务是影响公司盈利的最关键因素。

  联营公司的投资收益保持稳定,硬盘相关业务萎缩导致盈利下降1H07,由于硬盘相关业务下降超过50%,导致公司剔除非经常性损益后的盈利与去年同期相比出现下降。

  对易拓的磁头关联交易,占同类比重超过75%在迈拓被收购之前,对易拓的磁头销售一直占公司同类交易的20%左右;迈拓占60%左右;1H07,来自易拓的关联交易比重超过了75%,这意味着,公司来自希捷的磁头定单量极低。

  来自希捷的定单水平偏低分解磁头和PCBA 业务的毛利率水平,我们发现,来自希捷的磁头定单毛利估计与易拓的定单接近,毛利率较低;PCBA 定单的毛利率可能更低。由于谈判力下降,我们预期来自希捷的磁头定单业务毛利率水平显著低于先前的迈拓定单。

  2Q07 盈利的改善来自联营公司的投资收益从季度主营业务利润的变化来看,尚未出现磁头业务改善的迹象。不过,从竞争力的角度,希捷的磁头定单释放是必然趋势。磁头定单释放速度,是决定长城开发盈利的核心因素。目前,希捷PCBA 业务定单的释放已经开始扩大。

  风险因素:公司定位尚未真正明确我们认为电表和税控机、PCBA、内存和U 盘虽然会对公司收入的增长有所帮助,但并不能成为继磁头之后的另一个支柱业务。公司的优势是其完善的生产管理能力,而产品的销售并非公司优势所在。定位于电子制造服务商(EMS)是其目前最可能成功的方向,但公司仍在探索自主品牌的产品销售,这会影响到公司长远价值。就公司目前所提供的制造服务而言,又由于其客户高度单一的特征,而难以实现较好盈利。

  盈利预测与投资评级预计下半年公司EPS 为0.21 元,较上半年的剔除非经常性损益后的0.11 元盈利有所提升;在希捷1000 万/季度的磁头定单假设下,公司2008 年每股收益预计0.64 元,维持中性的投资评级。

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