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长城开发:子公司借壳 海外上市成功

发布时间:2007-12-12    研究机构:国金证券

  我们认为市场对公司最大担心就是人民币升值的影响。考虑到公司净利率仅3%左右,且大部分收入是美元结算,因此粗看影响似乎很严重。但我们并不这样认为。

  公司大部分代工业务属于来料加工。进料也用美元计算,因此计算影响时应把直接材料刨掉。考虑到直接材料占成本的90%以上,因此我们简单用毛利率除以90%后来衡量。以我们预测的08 年毛利率2.3%为基础,除以90%后约为2.56%。

  以2.56%为分子,08 年我们预测净利率2.8%为分母,可得出人民币升值幅度对净利润增速的静态影响系数大致为0.91,也即升值10%,净利润增速下降(1-1/1.1)*0.91=8.3%。

  但实际考虑到公司可提高生产率、与客户共担升值压力,所以我们预计实际影响可能是:升值10%,净利润增速下降5%-8%间。

  如果再考虑到公司各项业务08 年后超预期的可能很大后,人民币升值影响基本可消除。

  综上,我们看到,公司业务正在好转且成长迅速,在未来业务超预期的情况下人民币升值影响几乎可不考虑。公司作为一个管理优秀,更注重内生性健康成长的蓝筹股,虽然不符合当前热衷于外延增长的二级市场风格,但投资这类公司更让我们放心。且07 年恢复之后,08、09 公司主业利润都保持45%以上增速。当前股价严重低估,我们维持“买入”建议,以及未来6个月23 元的目标价。

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