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长城开发:下调盈利预测和评级

时间:08-04-28 00:00    来源:国金证券

08Q1公司主营收入39.4亿元,同比增长20.9%,归属上市公司的净利润7058万元,同比下降81%。扣除理财等非经常收益后,净利润约6615万元,同比增长78%。

主业利润的大幅提升,反映了公司各项业务进展良好,亦证明半年前我们对公司主业拐点判断的正确。从去年二季度开始,公司主业EPS 就逐季提高。但07Q4仅0.04元,主要因当季计提了3000万元的坏帐准备,同时汇兑损失也增加了1100多万元。扣除这两个因素,07Q4单季EPS 约为0.08元。

从未来公司基本面看,好的方面包括: 苏州一期工程2号厂将提前到5、6月投产,预计第三季度即可达产(比预期提前1个季度投产),届时Seagate 的产量每季将增加1000万个,季产量将在1500-2000万个。

三星手机和手机板卡的OEM 业务进展超预期,07Q4月产量PCBA 达到126万块、手机23.88万台,预计08下半年月产量PCBA 达到180万块、手机80万台(总量高于预期的1500万块)。此块业务由于按加工费结算收入(而非硬盘产品按产值),因此毛利率高,并将拉高整体毛利率。

公司在苏州新购5.5万平米的地,并将为长三角更多的企业提供OEM、EMS 服务。

从未来公司基本面看,坏的方面包括: 人民币升值压力较大。07年汇兑损失为4000多万元,08Q1估计约1000多万元,约占税前利润总额的14%。我们也看到对合营公司的投资收益同比下降,估计也是人民币升值的影响所致。虽然公司已经与三星、Kingston 两家客户通过人民币结算和汇兑补偿等手段弥补,但目前与最大客户Seagate 仍未谈妥。考虑到08、09年人民币升值将保持较快步伐,升值将是公司这两年面临的最大压力。

开发磁记录的股权收购仍未完成,估计在香港联交所处遇到一些阻碍。

当初我们预计的08全年并表,目前看风险在增大。因此,我们在调整后的盈利预测中没有再考虑这点。

综上,我们下调了盈利预测,调整后的08、09年EPS 分别为0.45元、0.572元,同时预测2010年EPS 为0.655元,并将评级下调为“持有”。

下调理由包括: 人民币升值,使得我们下调了硬盘业务的毛利率、各子公司的利润,以及增加了汇兑损失。

开发磁记录贡献的利润,从原来的08年按照85%股权计,下调到42%。