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长城开发:深入拓展产品及服务内容 提升盈利能力

发布时间:2009-04-27    研究机构:华泰证券

投资要点:

报告期公司实现营业收入 139.47 亿元,同比增长6.52%;实现主营业务利润3.81 亿元,同比增长53.60%;实现净利润3.16 亿元,同比降低55.38%,主要是由于07 年公司出售所持中信证券股份获得投资收益5.73 亿,而08 年无此收益。每股收益0.36 元,高于预期。主要原因是四季度公司受经济危机影响较小,增加了中兴板卡业务,净利润达到1.06 亿,大大超过三季度7700 万水平。

08 年公司硬盘相关产品实现收入64.37 亿元,同比增长42.48%,主要因为硬盘磁头销售额保持稳定,硬盘PBCA 板卡较去年同期有大幅增长。PCBA 板卡共生产销售6544 万只,同比增长137%。报告期完成了对开发磁记录15%股权的收购,持股比例增至57%。公司硬盘产业链进一步完善。

自有品牌产品中电表实现收入 3.78 亿元,同比增长33.80%,我们认为随着美国宣布传统电网智能化改造加速,公司的电表出口业务有望继续增长;税控产品收入同比增长36.08%,市占率全国第一,但收入也仅为2879 万元,未来也难以成为主要的利润点。

公司 OEM 业务实现销售额69.93 亿,与去年同期相比下降14.43%,主要由于内存条量增价落。但公司深入拓展同大客户的合作内容增加了业务量,大幅提高了OEM 营业利润。同金士顿增加U 盘、闪存卡代工及分销及配送的有偿服务;与三星合作领域也逐渐向整机组装领域转变。我们认为四季度毛利率的提高主要来自部分OEM 业务以收取加工费为收入。

09 年公司硬盘类业务将会受PC 增长放缓而放缓,但是OEM 类业务则会由于同金士顿、三星以及中兴合作的深入而有较好增长,预期09-11 年每股收益分别为0.42 元、0.48 元和0.55 元。以09年25 倍PE 计算合理股价10.5 元,我们维持“推荐”的投资评级。

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