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长城开发:攻守兼备

时间:09-05-22 00:00    来源:长江证券

第一,新产品、新客户增强抵御风险能力受08年金融危机影响,电子产品代工企业遭遇生存危机,尤其是台湾代工企业较为萧条,以鸿海集团旗下的两大代工企业富士康和鸿海精密为例,其08年均遭受了利润的大幅下滑,与之不同的是,长城开发作为国内最大的电子产品代工厂,08年扣除非经常性后的净利润仍然保持了30%以上增长,其收入和净利润的增长主要得益于新产品和新客户的开拓。其传统的代工产品包括内存条、电子产品加工、超级电容模块组装等,目前已拓展至手机、U盘、通信设备板卡等,后续有望拓展至国内其他厂商手机组装领域。

值得我们关注的是,作为一家IT产品的制造企业,在08年金融危机之后,其账面现金余额接近14亿,且无银行负债,充裕的现金流为公司后续业务的扩张奠定了基础。而公司09年也将进行相关生产线的扩产,目前公司订单较为充裕,各条生产线开工率较高,表明公司产能利用率达到较高的水平,这与台湾代工厂商进行大量裁员形成了鲜明对比。

第二,09年风险和机遇并存我们认为,在09年经济尚未复苏的背景下,下游电子产品(包括硬盘、内存、手机等产品)的需求回暖仍然存在一定的不确定性,因此公司原有的OEM业务出现一定程度的下滑属正常现象。

虽然09年存在一定风险,但同样充满机遇。值得我们关注的是,与国内其他企业相比,长城开发在代工领域具有规模优势和领先的制造工艺,因此出于成本和产品质量的考虑,其客户将生产线的制造过程转移给长城开发也即顺利成章,如长城开发在硬盘磁头代工领域的产品合格率比希捷高出2个点左右,而希捷出于成本的考虑,将转让国内的硬盘磁头生产线,我们认为长城开发拿到的可能性较大,届时公司硬盘磁头产量将获得大幅提升,我们预计09年三季度开始放量,2010年全年在硬盘磁头领域将会有较大幅度的增长。而从长远来看,我们认为长城开发能够受益于全球电子产品制造向中国转移的发展趋势。

第三,智能电表有望迎来爆发式增长智能电表是长城开发另一大主营业务,虽然目前收入占比较少,但由于其毛利率较代工业务高出很多,预计其净利润率为14%左右,目前智能电表净利润占比约为15-20%之间,公司的智能电表主要用于出口,而我们认为智能电表有望出现爆发式增长主要基于全球智能电网改造的加速。所谓智能电网,简而言之,就是用户和电网、用户和终端之间形成即时高速的双向连接,以达到对电网的有效管理、有效调度以及用户对用电自由支配的目的,同时,智能电网可将风能、太阳能等新兴能源接入电网,从而达到对新兴能源的有效利用和节能环保。我们认为,智能电网作为一种全新的互动运转和服务模式,在当前全球传统能源紧缺的背景下,其加速发展势在必然。尤其在奥巴马上台后,智能电网的发展已成为其短期最为重要的战略之一。今年1月份,美国就宣布将铺设或更新3000英里输电线路,并未来3年为4000万美国家庭安装智能电表。实际上,除美国外,法国、英国、德国等欧洲国家也纷纷加入到智能电网的改造中来,其中,法国电力公司已拟定一项庞大的电表更换计划,即投资30亿欧元在未来几年将2700万普通电表更换为智能电表,08年已完成20万户的电表更换。目前全球已掀起一股智能电网改造的热潮。据坊间传闻,我国国家电网将在5月底召开的特高压大会上明确提出智能电网的发展方向,并有望在7月份拟定具体规划,这无疑将加速中国智能电网改造的进程。

由于智能电表作为智能电网中数据采集和传输器件的终端设备,其作用不可或缺,因此智能电网的推进势必将大幅提升智能电表的市场需求,据统计,欧洲有2.3亿只电表更换需求,美国家庭智能电表需求4600万只,中国电表更换需求2.9亿只,而全球总计约15亿只,其潜在市场空间巨大。当然,智能电网的改造是一项长期的工程,但从奥巴马上台后,其市场的加速启动已是不争事实。

对于长城开发而言,其智能电表已出口多年,并已在意大利、印度等多个国家形成良好的品牌效应,与国内厂商相比具备规模优势,与国际厂商相比具备成本和价格优势。公司与智能电网解决方案商IBM形成了长期合作的关系,同时是国内唯一向IBM提供智能电表的厂商,IBM在全球的第一个智能电网解决方案采用的正是长城开发的产品,而IBM在美国和欧洲智能电网市场中有望拿到较大的市场份额,从而带动公司智能电表的销量。同时,公司与法国最大的电表公司形成了较好的合作意向,据悉,该公司有望拿到欧洲市场1/4市场份额,通过与该公司合作,长城开发智能电表产品也有望实现快速增长。事实上,我们从近3年智能电表的销售收入中可以看出,呈逐年上升趋势,08年智能电表销售3.78亿元,同比增长33.8%,在全球智能电网改造加速的背景下,其智能电表的加速成长也就顺理成章。

第四,公司具备较好的安全边际,给予“推荐”评级虽说智能电表业务存在爆发增长的可能性较大,但其海外市场需求受政府政策影响较大,为保守起见,我们的基本假设如表2,同时我们给出了智能电表业务增长的情景假设,其对公司EPS 的影响如表3。在不考虑智能电表爆发增长的情境下,公司2010 年EPS 为0.44 元,目前股价对应2010 年PE 为20 倍,具备较好的安全边际,同时,若智能电表出现加速成长,公司业绩将会出现高速增长,我们认为长城开发是具有安全边际的攻击性投资品种,首次给予其“推荐”评级。