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长城开发:攻守兼备 成长可期

发布时间:2009-05-22    研究机构:长江证券

事件描述:

对于长城开发,我们的观点如下:

1、在台湾代工厂08 年收入和利润下滑的背景下,长城开发主营仍然维持了高速增长,我们认为,这主要得益于公司新产品、新客户的拓展,从而增强了公司抵御风险的能力。

2、我们认为09年是公司风险和机遇并存的一年,在下游电子产品需求回暖仍不确定的背景下,公司原有OEM业务风险犹存, 同时,全球电子产品厂商制造过程向中国转移的趋势也为长城开发提供了良好的发展机遇,如希捷的硬盘磁头国内生产线将向代工厂商转移,我们认为长城开发拿到的可能性较大,从而将大幅提升公司的磁头产能。

3、在全球智能电网改造加速的背景下,长城开发智能电表业务有望在2010年迎来爆发式增长,而从长远来看,我们认为智能电表将成为公司业绩增长的引擎。

4、在不考虑智能电表爆发式增长的情况下,保守预计公司2009、2010 年EPS 为0.32、0.44 元,当前股价具有较好的安全边际,同时,若智能电表出现加速成长,公司业绩将会出现高速增长态势,我们认为长城开发是具有安全边际的攻击性投资品种,首次给予其“推荐”评级。

事件评论:

第一,新产品、新客户增强抵御风险能力受08年金融危机影响,电子产品代工企业遭遇生存危机,尤其是台湾代工企业较为萧条,以鸿海集团旗下的两大代工企业富士康和鸿海精密为例,其08年均遭受了利润的大幅下滑,与之不同的是,长城开发作为国内最大的电子产品代工厂,08年扣除非经常性后的净利润仍然保持了30%以上增长,其收入和净利润的增长主要得益于新产品和新客户的开拓。其传统的代工产品包括内存条、电子产品加工、超级电容模块组装等,目前已拓展至手机、U盘、通信设备板卡等,后续有望拓展至国内其他厂商手机组装领域。

值得我们关注的是,作为一家IT产品的制造企业,在08年金融危机之后,其账面现金余额接近14亿,且无银行负债,充裕的现金流为公司后续业务的扩张奠定了基础。而公司09年也将进行相关生产线的扩产,目前公司订单较为充裕,各条生产线开工率较高,表明公司产能利用率达到较高的水平,这与台湾代工厂商进行大量裁员形成了鲜明对比。

第二,09年风险和机遇并存我们认为,在09年经济尚未复苏的背景下,下游电子产品(包括硬盘、内存、手机等产品)的需求回暖仍然存在一定的不确定性,因此公司原有的OEM业务出现一定程度的下滑属正常现象。

虽然09年存在一定风险,但同样充满机遇。值得我们关注的是,与国内其他企业相比,长城开发在代工领域具有规模优势和领先的制造工艺,因此出于成本和产品质量的考虑,其客户将生产线的制造过程转移给长城开发也即顺利成章,如长城开发在硬盘磁头代工领域的产品合格率比希捷高出2个点左右,而希捷出于成本的考虑,将转让国内的硬盘磁头生产线,我们认为长城开发拿到的可能性较大,届时公司硬盘磁头产量将获得大幅提升,我们预计09年三季度开始放量,2010年全年在硬盘磁头领域将会有较大幅度的增长。而从长远来看,我们认为长城开发能够受益于全球电子产品制造向中国转移的发展趋势。

第三,智能电表有望迎来爆发式增长智能电表是长城开发另一大主营业务,虽然目前收入占比较少,但由于其毛利率较代工业务高出很多,预计其净利润率为14%左右,目前智能电表净利润占比约为15-20%之间,

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