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长城开发:EMS业务处恢复中 电表业务富想象空间

发布时间:2009-07-01    研究机构:国泰君安证券

智能电表业务富想象空间。到目前为止,长城开发已累计出口智能电表1600 万只。公司电表业务08 年实现营收3.78 亿,占整体营收的2.73%;实现毛利7000 万元,占整体毛利的18%。其中,智能电表大约占电表营收的70%,主要面向欧洲市场。防窃电大约占电表营收的20%,主要面向印度市场。在智能电表中,80%为单向表,20%为三向表。以用户结构论,则居民用户占80%,工业用户占20%;而销售额的占比则恰恰相反,来自居民用户的销售额占到营收的20%,来自工业用户的销售额占到营收的80%。

09 年上半年,公司智能电表的出口规模预计为100 万台。09 年下半年,由于智能电表在意大利的普及期结束,来自意大利的订单有可能下滑。与此同时,公司在西班牙、荷兰、马尔他等地区的市场拓展可能取得进展。2010 年始,公司可能通过一家欧洲一家公司参与到法国智能电表市场中。同时,公司有可能获得来自拉美地区的订单。特别是到2010 年,来自南美地区的智能水表订单已较为确定。总体来看,09 年智能电表业务可能与上年基本持平,而2010 年重现增长的可能性较大。

今年 1 月,美国新总统奥巴马发布了《复苏计划尺度报告》,宣布将铺设或更新3000 英里输电线路,并为4000 万美国家庭安装智能电表。我们以为,该计划将意味着美国有可能成为智能电表的重要市场。若长城开发能获得其10%的市场份额,则意味着超过1 亿美金的销售额。5 月底,美国商务部和能源部共同发布了第一批智能电网的行业标准,这标志着美国政府的智能电网项目正式启动。但是,长城开发是否能够顺利进入美国市场,我们尚无把握。对于市场担心的关于美国政府对于电表产品本地化的可能要求,我们认为长城开发可以采取与当地企业合作的方式解决。

继美国政府之后,国内有关官员也宣称在2020 年全面建成“坚强的智能电网”,对应总投资将不低于1万亿元。对于国内智能电网的建设,市场预期可能分三个阶段,2009-2010 年是规划试点阶段,重点开展坚强智能电网发展规划,制定技术和管理标准,开展关键技术研发和设备研制,开展各环节的试点;2011-2015 年是全面建设阶段,将加快特高压电网和城乡配电网建设,初步形成智能电网运行控制和互动服务体系,关键技术和装备实现重大突破和广泛应用;2016-2020 年是引领提升阶段,将全面建成统一的坚强智能电网,技术和装备达到国际先进水平。若依据该预期,则长城开发智能电表在国内市场的大规模采购将始于10 年之后。

长城开发拥有智能电表的核心研发技术,拥有近 10 年的研发经验,累计投入研发经费近1 亿元,每年投资研发支出接近2000 万元。我们相信,若国内智能电网建设实质性启动,长城开发凭其已有的技术积累与市场地位,应获得一定市场份额。

EMS 业务呈快速恢复之势。公司EMS 业务主要客户包括爱普生、金士顿、三星、中兴通讯、ResMed 等。其中,与金士顿有关的SMT 业务共有16 条生产线。08 年全年相关内存条出货量为2400-2500 万条,U 盘相应出货量为1300 万条。目前,公司向金士顿提供的内存条出货量达到300 万条/月,而在08 年的高峰出货量为340 万条/月。U 盘是从08 年2 季度开始投资生产,今年5 月份出货量为120 万条/月,而08 年最高峰的出货量为200 万条/月。预计6 月份U 盘出货量为180-200 万条/月。目前金士顿几乎80%的采购均放在长城开发。另外,受金融危机影响,公司来自金士顿的加工费单价今年有10%以上的下降。由于金士顿自身业务仍较为稳健,我们预计公司来自金士顿的订单将呈稳定增长之势。6 月下旬,公司已与金士顿达成协议,再增加4 条生产线,对应产能规模为100 万条/月。

在金融危机之前,来自爱普生的订单规模为 12-15 万片/月。09 年1 季度,与此相关的出货量为6-8万片/月,2 季末恢复至9-10 万片/月,我们预计09 年底将恢复至金融危机之前的最高水平,即12-15 万片/月的出货水平。

公司与三星的合作始于 07 年,并于08 年正式投产。08 年全年,公司获得三星的订单总规模为800 万台。

08 年底,公司向三星提供有的月订单达到100 万台。09 年1 季度,公司单季向三星提供的出货量超过400万台。2 季度以来,由于韩元贬值,三星将部分采购转向国内,并减少了对长城开发的采购规模,2 季度长城开发对应的出货量降至200 万台。6 月下旬,对应三星的出货量已恢复至4.3 万台/天。而公司为其准备的产能规模为200 万台/月,如此算来,未来仍有扩张空间。

公司于 09 年3 月导入10 条生产线,专门为中兴通讯的系统板与数据卡提供SMT 服务。目前正在与中兴通迅洽谈有关手机产品的合作可能。我们相信两家公司的合作仍有提升的空间。

公司与全球最大的呼吸机供应商 ResMed 建立了合作关系,将于09 年7 月开始正式生产。按照现有的合作框架,预计最初出货量为5-6 万片/月,年底将达至10 万片/月,2010 年可能达到15-20 万片/月。

08 年公司共有20 条SMT 生产线,09 年则扩大至30 条。如果苏州基地能够与三星就笔记本PCBA 生产线达成合作,则可能会继续增加10 条生产线。

硬盘相关产品正稳步恢复。公司盘基片产品拥有全球16.1%的市场份额,08 年第4 季度,市场份额降至13.8%。09 年3 月始,出货量开始恢复。09 年1 季,市场份额恢复至15.1%,对应出货量恢复至16.3 百万片/季。预计2 季环比将有29%的增长,对应出货量为21 百万片/季。我们同时预计3 季度出货量将恢复至24 百万片/季,对应08 年90%的水平。公司在08 年3 季高峰季节,出货量达到9.5-9.6 百万片/月。

我们预计09 年内仍无法达到08 年的最高出货水平。

公司目前对应希捷的产能为 850 万只/月,如果算上石岩的产能,还有20%的提升空间。公司相关业务1季度亏损1000 万。随着业务的恢复,5 月单月已开始扭亏。由于09 年单价有所下降,虽然出货量在不断恢复,但预计相关业务收入同比仍会有所下降。

总体来看,在实体经济走出衰退的预期下,我们认为公司相关电子业务将呈现快速/逐步恢复的趋势。其中,电表业务在10 年有较大的增长机会,但09 年保持平稳的可能性较大。我们预计09-10 年销售收入分别为120.74 亿、144.89 亿;净利润分别为2.98 亿、3.87 亿;对应EPS 分别为0.339 元、0.44 元。如果基于智能电表市场空间预期,市场可能会给予一定溢价。维持谨慎增持评级。

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