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长城开发:海外战略并购三问三答

时间:09-08-04 00:00    来源:中信证券

事项:

继长城开发公告海外战略并购意向之后,我们收到较多的基金客户提出的问题,现在我们就最核心的几个问题做一个分析解答。

评论:

1.长城开发并购的企业Elcoteq现在仍亏损,这是否会对长城开发业绩带来负面影响?

我们判断,Elcoteq现在亏损的主要原因在于债务较重以及库存问题。根据长城开发的并购协议,Elcoteq的债权人同意减免部分债务,剩下的债务拟转换成公司股权。与此同时,Elcoteq会在库存上做计提。根据并购协议,在债务重组以及库存计提之后,长城开发才最后进入,占公司的股份的30%以上。因此,我们认为长城开发的并购协议设计得非常有利,与此同时,长城开发也会对Elcoteq的经营进行“瘦身”整合,所以我们认为Elcoteq在2010年就应该开始盈利,我们初步估计次并购会对长城开发2010年EPS增厚0.10左右。

2.国内公司并购海外企业后整合成功率较低,长城开发会否步其后尘?

与联想收购IBM PC业务不同,长城开发收购的不是一家走下坡路的品牌公司,而是一家高端制造公司,所以长城开发不会有品牌整合的问题,而是有机会发挥长城开发低成本制造优势对Elcoteq进行有效整合,从而降低成本,井扩大大客户资源。

3.并购Elcoteq对长城开发的战略意义究竟在哪里?

我们认为,长城开发利用国际金融危机的大背景,进行低成本收购,从而长城开发不仅会对其投资产生相当可观的回报,而且更重要的是,长城开发会得到Elcoteq领先的ODM技术,以及其采购方面的专长。

EMS公司成功的关键在于经济规模,长城开发-{-Elcoteq=大幅增加的规模,从而导致两公司的成本进一步降低,产生一个具有国际布局的超强竞争力的EMS龙头企业。

中信观点:

我们坚定看好长城开发海外战略并购之后成功整合的前景,我们期待着长城开发利用金融危机带来的机遇,通过并购整合将自己打造成一个国际EMS龙头。我们重申对长城开发的“买入”评级和18元目标价。长城开发是中信电子下半年首推之一。