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长城开发:下半年业绩将获显著提升

发布时间:2009-08-28    研究机构:中信证券

业绩符合预期。09年上半年,公司实现营业收入47.48亿元,同比下降39.92%。实现营业利润10788万元,同比下降42.91%。实现归属母公司净利润10240万元,同比下降23.08%,对应EPS为0.12元,符合预期。

OEM业务环比提升显著。上半年OEM收入同比大幅下降61.91%,但毛利同比由2.84%升至4.56%,主要是收入模式更多由进料加工转为来料加工(只收加工费),对盈利影响不大。公司OEM正处于高速扩张期,产线在年底有望超过100条,金士顿存储业务、三星手机代工业务,以及下半年和明年的三星手提电脑和上网本代工业务会为公司带来大幅增长。

硬盘业务复苏与产能转移可期。上半年硬盘业务收入同比下降18.1%,毛利率下降2.65%,主要受子公司磁记录亏损所致(1季度由于开工率不足,2季度由于产品降价),其它业务均实现正增长。7月以来,磁记录产能和毛利率提升明显,我们认为,下半年的旺季效应和希捷磁头产能转移,将使硬盘业务业绩大幅提升,而磁记录也有望实现正增长。

智能电表明年将迎来量价齐升。自有产品收入同比下降35.06%,主要在于上半年意大利电表出货放缓,毛利则提升至18.57%。末来公司海外业务有望获得大发展,我们判断今年年底或明年初其有望获得西班牙订单,而意大利下一轮招标也将在10月展开,包括法国、英国等电表招标也将陆续展开。此外,公司在南美拓展迅速,电表和水表并进。而综合来说,随着公司的制造工艺和客户结构优化,电表业务的毛利率有望获得大幅提升,此外,国内的电表建设也值得期待,我们认为明后年电表将迎来量价齐升时代。

风险因素:大客户产能转移低于预期,国内智能电表启动时点低于预期。

投资建议:长城开发(09/10/11年EPS为0.3 8/0.60/0.85元,对应09/10/11年PE为30/19/14倍1,当前价11.53元,目标价16元,对应于28倍10年市盈率,维持“买入”评级。

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