移动版

长城开发:代工复苏叠加新业务新客户抬高业绩预期

发布时间:2009-09-14    研究机构:平安证券

1、收购 Elcoteq 主要为延长产业链和共享客户优势公司此前公告拟在条件达到的情况下收购 Elcoteq 公司,并实现控股。收购Elcoteq后有望使公司代工产业链进一步延伸,并利用其既有客户,拓展相关业务。

海外并购有利于快速实现公司战略规划。我们的前期深度报告中已提及,中国电子信息集团(CEC)曾在2006年底就确立了未来5-10年进入世界500强的战略目标。长城开发作为 CEC重要下属企业之一,将围绕集团战略,成为全球电子信息产业链中关键产品、技术及服务的重要提供商,2015年跨入全球EMS企业前列。

收购成功有望与 Elcoteq在生产制造、原材料采购及客户资源上产生协同效应。Elcoteq拥有原始设计制造(ODM)能力,提供包括产品开发、供应链管理、新产品导入、产品制造以及售后服务的全球点到点的解决方案,是全球通讯科技重要的EMS企业。因此,公司收购Elcoteq能延伸公司代工产业链和产品线,并利用自身在制造成本和产品优良率高等优势,提高盈利能力。而 Elcoteq则可以利用自身所拥有的客户优势,与长城开发共享客户资源,通过协作扩大新客户和新产品的开拓。

我们认为,与国内部分企业海外收购失败居多不同,长城开发是在低谷时收购,且有严格重组条件,并且公司是作为整合者的角色进行收购,与以学习者的角色高价收购应该有质的差异。当然,如果收购不成,对公司来说也做了一次很好的广告,有利于公司拓展全球客户。

2、代工业务复苏明显,苏州项目进展顺利硬盘相关产品方面,公司苏州生产基地,PCBA 板卡出货量2009 年二季度达到1700 万片,预计三季度达到1900 万片,四季度有望达到2000 万片。受厂房瓶颈制约,希捷磁头产能向公司大规模的转移尚未实现,预计2009 年底希捷磁头产量为1500 万/季度。

公司目前正抓住笔记本硬盘由玻璃基片向铝基片转移机遇,该业务量有望增加,由于铝基片精密度要求高,加工费相对要高。

OEM 业务方面,公司7 月份金士顿内存条出货400 多万片,8 月份出货也有300 多万片。

金士顿拟将马来西亚4 条生产线转移至公司,将产生100 万片每月的新增量。此外,金士顿还准备把芯片封装产量翻一倍,将支撑公司内存条出货量。

此外,三星手机和中兴通讯手机相关产品代工量也有增加。三星手机的出货由160 万部/月增加至180 万部/月,7 月份与去年同期持平,预计8、9 月份将有所增长。公司产能占三星手机3 亿部的总销量不到10%,有较大的增长空间。与中兴通讯的合作将在科技园新租厂房。

目前,公司苏州二期工程已经开始建设,项目投产后,将一期厂房全部转变为净化车间。

考虑到车间改造需要3 个月左右的时间,即到2011 年一季度公司磁头产量有望达到3000万个/季度。此外,磁头加工链条有望适当延伸,因而磁头业务的盈利能力将提高。

3、新业务新客户开拓又取得新收获通过与三星公司在手机等代工方面有良好的合作,以及公司较高的良品率。苏州基地开始为三星代工笔记本板卡,目前合格率达到98%以上。共8 条SMT 生产线组成4 条生产长线,每条生产长线的产量约2000 个/天,预计至2009 年底4 条生产长线全部到位后,将可年产笔记本板卡约280 万个。如按满产计算,估计能为公司带来9000 余万元收入。

此外,苏州基地在新客户开拓方面或有新进展,预计今年能够完成1-2 个大客户的认证及业务往来。

4、智能电表需求增长尚待来年2009 年由于意大利等海外电表出货量放缓,以及国内尚处于试用期,预计今年出货量不会大幅增加。我们认为,2010 年或是公司智能电表的重要机遇期。海外需求方面,法国拟于2010 年招标采购2400 万台左右,预计西班牙未来三年将有1200 万台需求,公司有望获得60%的订单,同时,公司还为阿根廷、南美、巴西等提供样机,将成为公司潜在客户。国内需求方面,公司产品正在广西等地试点,由于相关标准尚未推出,国家电网暂停2009 年7 月1 日以后的试点,天津试点推迟至年底。因此,预计随着国内试点结束及相关标准的推出,2010 年以后将产生部分需求。

5、维持“推荐”评级我们认为,公司外延式扩张动力强劲,基于公司拟打造成EMS企业的发展战略,后续估值可参照EMS企业。近一个多月以来,全球主要电子产品代工企业股票表现较好,可能是反映金融危机对电子产品消费的影响或近尾声,相关EMS企业有望逐季向好的预期。

除外延式并购外,公司主要看点在于代工业务的复苏及手机代工客户的增加等,以及智能电表和医疗电子产品业务的井喷式增长预期。暂时维持公司 2009-2011年EPS分别为0.41、0.53和 0.67元预测,维持“推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称