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长城开发:趋势向好,股价低估

时间:09-12-15 00:00    来源:长江证券

事件评论

第一,行业回暖趋势明朗

长城开发传统业务为电子产品代工,而其拳头产品包括硬盘磁头、硬盘板卡、内存条三大产品,即公司所在行业与PC行业景气度密切相关。从近几年全球PC 出货量来看,其增速在10%-16%之间,而受08年金融危机影响,PC 出货量在08年四季度首次出现近6年来的负增长,并于今年一季度步入低谷。但随着全球经济的逐步复苏,PC 出货量在09年一季度后开始触底反弹,其增速于三季度转正,Gartner 预计2010年全球PC 出货量将达到3.366亿部,较2009年增加12.6%。而2010年PC 出货量增速较快的主要原因在于金融危机迫使企业和个人延缓了2009年的购机需求,而这些将在2010年得到释放。

显而易见的是,PC行业的复苏将带动硬盘、内存条等产品出货量的快速提升,而长城开发也将从中受益。如从公司硬盘板卡出货量趋势来看,1-4季度呈现逐季上升势头,预计2010年硬盘板卡出货量同比2009年增幅在20%以上。

第二,客户产能转移效果凸显

在传统产品中,除行业回暖因素外,客户产能转移将成为公司利润增长的重要因素。金斯顿位于马来西亚生产线已转移至长城开发,而这将使公司内存条出货量由400万条/月提升至500万条/月,其产能提升幅度达20%。同时,希捷既2008年硬盘板卡生产线转移至公司后,其硬盘磁头生产线也正在逐步转移中,我们从公司1-4季度磁头出货量分别为300万、500万、800万、1000万中也可看出这一趋势较为明朗,而在公司2010年四季度苏州二期厂房建设完毕后,按照公司与希捷的计划,明年年底其磁头出货量将达到2400万只/季度,并于2011年达到3000万只/季度,从而可看出磁头将成为明后两年公司重要的利润增长点。

第三,新产品、新客户将成为公司又一利润增长点

从代工企业的发展路径看,新产品、新客户的开拓一直是其发展壮大的主要方式,全球代工龙头富士康正是依靠不断拓展新客户和新产品,其营业额实现了10年复合增长率超过50%的神话。长城开发自创立以来,一直延续这一发展路径,并于2009年开始加速,公司09年拓展了一批新的客户和新的产品,如中兴通讯的3G数据卡、通信设备板卡及手机,三星笔记本板卡,医疗仪器(呼吸机)、无线机顶盒等,上述产品将于明年开始量产,其中,三星笔记本板卡明年出货量将达到300万只,无线机顶盒出货量将达100万台,中兴通讯生产线也将由目前的4条扩展至十几条,新产品、新客户的开拓无疑将成为公司明年又一利润增长点。事实上,公司目前正在与全球其他大型客户洽谈合作事宜,公司不断拓展新产品、新客户的发展战略为公司未来成长打开了空间。

第四,维持“推荐”评级

我们预计公司2009、2010年EPS 分别为0.33、0.55元,目前股价对应2010年PE 仅为23倍,而公司未来几年具备良好的成长性,我们认为其股价明显被低估,建议买入,并维持对其“推荐“评级。