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长城开发:行业复苏确立,跨入加速增长

时间:10-01-13 00:00    来源:长江证券

事件描述

上周我们调研了长城开发,与公司董秘进行了深入交流事件评论

第一,行业复苏已经确立

我们推荐长城开发的第一个理由基于行业复苏,长城开发代工产品为电子产品,其中主要为PC 相关产品,如硬盘磁头、硬盘板卡、内存条等。而我们认为PC 产业2010年将延续09年三季度反转趋势,个中逻辑源自经济的逐步复苏促使企业和个人的换机和购机需求得到释放。同时,09年基建项目高速投资带来的IT 需求也将在2010年刺激PC 的需求。而09年1-3季度全球PC 出货量的趋势说明PC 产业复苏已经比较明确,Gartner 预计2010年全球PC 出货量将达到3.366亿部,较2009年增长12.6%。

一个可以说明行业复苏的数据是,长城开发近期公布2010年一季度为希捷提供的硬盘板卡订单,订单数量为2051万只,同比、环比均出现上升。

同时,我们也可从公司客户希捷的财报数据中看出其收入和净利润均现好转趋势,这进一步证实我们对PC行业复苏的判断。

第二,产能转移、新产品和新客户成为公司重要利润增长点

我们推荐长城开发的第二点理由基于希捷的产能转移和公司不断拓展新客户和新产品,希捷硬盘磁头生产线预计2011年初全部转移给长城开发,届时,公司磁头年产能将达到1亿只以上,也即在现有年出货量基础上增长3倍,而这将成为公司未来两年重要的利润增长点,而在新产品和新客户开拓方面,公司09年新签中兴通讯3G数据卡和手机、三星笔记本板卡、机顶盒、呼吸机等产品,其中中兴通讯生产线将由4条扩展至十几条,三星笔记本板卡明年出货量达到300万只,预计新产品2010年可贡献利润4000万以上。在非PC领域,我们比较看好公司在手机产品的代工市场,一是因为对于公司而言,中兴通讯手机市场目前处于开拓期,未来空间仍然较大,而传统三星手机出货量也明显增加,目前三星手机出货量为180万台/月,基本达到历史高峰。二是随着经济的逐步复苏,手机市场既09年下滑后,目前已开始回暖,预计09年四季度全球手机出货量同比增速将转正,Garnter预计09年四季度全球手机出货量为3.03亿,同比增长9%,同时预计2010年全球手机出货量增速将达10%以上。

第三,智能电表成为公司另一大亮点

虽然公司未能中标国家电网第一批智能电表采购合同,但这并不妨碍公司智能电表未来的高速成长。事实上,公司电表当前仍然以出口为主,并在意大利、印度等国家形成较好口碑,而今年初西班牙和法国电力公司的招标有望成为公司2010年智能电表高速增长的催化。

对于国内电表市场,公司主要通过参股公司长城科美运作,由于目前只有长城科美35%股权,国内电表业务短期对公司影响有限,但中国智能电表具备600亿的市场,故从长远来看,国内智能电表业务对公司影响也不容小视。由于长城科美在南方市场运作时间较长,因此其在南方电网的招标中将具备一定优势,而未中标国网第一批智能电表项目并不意味着公司在国网未来的招标中仍不能入选,事实上,国网后续智能电表招标数量将远远超过第一批,入围厂商也将增加,长城开发凭借其多年的研发和品牌优势,未来在国网的招标中仍然有望入围。

第四,维持“推荐”评级

预计公司2009、2010、2011年EPS 分别为0.33、0.55、0.74元,公司未来几年具备良好的成长性,目前股价对应2010年PE 为25倍,低于行业平均水平,我们认为其股价仍然被低估,维持对其“推荐”评级。