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长城开发:智能电表全球龙头,产业转型估值提升

时间:10-04-12 00:00    来源:光大证券

智能电表全球市场打开,传统业务迅速回暖,给予“买入”评级:公司是全球智能电表行业龙头企业,享受智能电网革命的全球性市场机遇,业务结构由传统的电子代工向智能电表、LED 等高端制造业转移。公司传统业务受益国际硬件市场的复苏,从2009 年下半年起回暖趋势明显,预计2010 年增长50%以上。预计公司未来3 年净利润复合增长率26%,目前价值相对板块低估,建议买入。

智能电表全球龙头,享受国内市场机遇公司是欧洲和北美智能电表市场的重要供货商和标准制订者。在意大利、西班牙、美国等国占有较高的市场份额。08、09 年智能电表出口分别达到350 万只和200 万只。10 年随着传统市场的回暖、西班牙等新市场的放量,预计电表出口将恢复08 年水平。未来3 年复合增长30%以上,成为公司利润的重要增长点。

在国内市场,公司尽管需通过参股公司长城科美完成电表销售,但生产环节把握在自己手里,所以能够把60%以上的净利润留在母公司。09 年在南方电网销售29 万台智能电表,价格和利润水平均超出口产品。公司在国网2010 年第一次招标中“2 级单相远程费控”部分占比4%,预计由于其强大的技术实力和集团背景,后续份额会继续上升,10 年国内市场预计占有6%左右的份额,实现销售200 万只,EPS贡献0.12 元,占比20%。

传统业务需求回暖,LED 照明提升预期公司传统电子代工业务09 年上半年受国际市场萧条影响,收入较08 年下降34%。然而下半年市场迅速回暖,且三星、金士顿等国际大厂纷纷将采购量转到长城开发,09 年全年收入预计与08 年持平,10 年收入预计达到200 亿元,较09 年增长50%以上。

公司大股东,中国电子信息产业集团公司,有可能大举进军LED 节能照明技术的全产业链。长城开发是集团公司中产业结合度最高,在手现金最多的上市公司。

我们期待公司以现金投资LED 产业链关键技术环节,并关注因此可能带来的估值提升机会。