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长城开发:昂纳光通信香港上市将增厚业绩

时间:10-04-14 00:00    来源:中信证券

昂纳光通信简介。昂纳于2000年7月成立,是世界上最大的光通信元器件和模块供应商之一,提供多种无源、有源、集成光学和晶体器件及相关光通信子系统,产品包括带宽扩大、光信号放大、波长性能监控和保护、光信号重新引导、光网络中光信号的传输和接收等。2005年扭亏为盈,08年净利润为1460万,09年约为7000-8000万,10年预计盈利在1-1.25亿,此次拟在港上市融资6千万美元(约4.68亿港元),于14日开始路演,暂定在4月29日挂牌。昂纳受益于国内3G光网络大规模建设,我们预计发行市盈率在20倍左右。

昂纳上市对开发的收益。(1) 09半年报披露昂纳此前通过租赁开发的厂房及办公楼产生2989万债务,开发已经100%计提坏账准备,而这部分钱有望在昂纳上市后归还,将产生3分钱EPS贡献;(2)开发2000年投资昂纳的初始成本1.13亿在昂纳早期亏损时已全部计提,我们预计昂纳上市后对应的股价价值应至少为5个亿,如公司不抛售,也能通过权益法分享昂纳上市后利润的高成长。

重申长城开发的投资亮点。我们认为公司海内外智能电表业务和传统代工业务是未来公司成长的核心驱动力,前者受益于未来几年全球范围内大规棋智能电网建设,而后者则受益于不断争取新客户和新产品的产能转移,公司优秀的制造和成本控制能力、充沛的现金流和不断扩张的产能是保证。此外,公司投资如昂纳、科美之类子公司,深圳老厂房高价土地,以及受益于母公司CEC的战略规划提供了想象空间。

风险因素。昂纳上市仍存在不确定性,汇率风险。

投资建议。由于昂纳上市及实现的投资收益仍存在不确定性,我们在盈利预测中暂不考虑该部分收益,维持长城开发09/10/11年EPS预测为0.29/0.50/0.65元,当前价15.60元,对应09/10/11年PE为54/31/24倍,鉴于公司良好的成长性和相对较低的估值,维持“买入”评级。