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长城开发重大事项点评:LED战略拉开序幕

发布时间:2010-10-08    研究机构:中信证券

强强联手打造大陆最强LED垂直整合企业。合资公司在合作方选择上从一开始就完美解决了整条垂直产业链的技术和市场问题,可谓强强联合,台湾晶元光电(EPistar)是目前全球最大且技术领先的LED芯片厂,亿冠晶的母公司亿光则是台湾最大的LED封装厂,开发母公司中国电子集团(CEC)在国内拥有雄厚政府背景和庞大电子产业链,开发拥有充沛现金和优秀制造能力,而CEC控股子公司冠捷则是全球最大的显示器和全球第四的液晶电视代工厂,可以保证下游需求。此外,通过CoulltryLighting实现管理层持股为稳定和引入新的人才打下了良好的基础。我们认为,此次合资方引入亿光并将下游应用拓展到封装及下游应用实现垂直整合是超越市场预期的。

LED战略刚刚拉开序幕。我们认为,本次1.6亿美元投资仅为初始投资,LED大项目刚刚拉开序幕,主要因为:1、CEC的大战略规划。CEC早前立下进入世界500强的宏伟目标,并试图通过显示领域打通旗下各子公司的产业链整合,此前CEC已在面板和整机领域有不少动作,而未来在LED领域加大投入是可以期待的;2、中国对高端背光照明芯片需求紧缺。大陆虽然近期有不少芯片厂纷纷扩产,但限于技术问题仍很难进入背光和照明这两大主导市场,因而未来大陆高端芯片仍紧缺,合资公司面临发展良机;3、近期公开信息显示,晶电董事会刚通过分阶段在中国大陆投资7000万美元议案,规划投入30一60台MOCVD,且此次公告也说明项目总体规划及厂房设计等需留有未来发展的余地,未来合资公司争取在3一5年时间内建设成为中国电子集团拥有一定自主知识产权和核心技术的LED外延片、芯片至LED灯源,垂直整合的重要产业基地。

LED增厚业绩测算。从项目投产形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片来看,我们测算本次投资大约对应48片机约20台MOCVD,按照LEDIns记e近期市场价格下端来测算,背光芯片46亿颗和照明芯片3.9亿颗约对应20亿左右收入,按净利率30%约对应6亿净利润,且其做垂直整合的价值应更大,我们预计项目2012年全部投产,按股权比例将增厚长城开发业绩约0.2元。

风险因素。项目推进不及预期,行业竞争加剧等。

投资建议。我们维持公司10/11/12年传统主业EPS为0.35/0.50/0.62元,考虑LED项目的未来想象空间,我们按2011年主业30倍+12年LED35倍估值,当前股价15.62元,上调目标价至22元,重申“买入”评级

申请时请注明股票名称