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长城开发:短期增速放缓,LED长期潜力较大

发布时间:2010-10-21    研究机构:广州证券

公司上半年收入和净利润分别增长116%和75%,下半年至今仍保持高速增长,但环比增速有所放缓,全年增长速度或略低于市场预期。预期2011年传统业务增长速度在20%-30%左右。

OEM业务:由于内存条价格上升、加工费保持不变,使毛利率下降,预计全年OEM业务收入将达120亿以上。

硬盘业务:下半年增速环比放缓,但仍保持平稳。

自有产品:电表收入全年有望达到3亿以上,荷兰、德国市场即将启动,为未来稳定增长带来保证;国内市场竞争过于激烈,仍会以海外市场为主。

公司绝大部分业务为出口,一半以上为北美市场,人民币升值对公司构成一定压力,公司通过借入美元,换成人民币的方式对冲风险。

LED项目:公司与Epistar、亿冠晶、CountryLighting在中国境内设立合资公司,以共同投资建设LED产业化项目,从事高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源及灯具的研发、生产和销售。本次LED芯片项目投资总额16,000万美元,本项目投产后,可形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模。

合资公司第一期将引进30台MOCVD,2012-2013年投产,为45或50片机,实际产能可能高于预测。2011年将可收到部分补贴收入。

主要合作方台湾晶元,是全球最大的四元红黄光和第三大蓝绿光LED芯片生产企业,而长城开发有长期代工业务的经验,有先进的管理和生产技术,强强联合带来技术和成本优势。CountryLighting为核心人员持股公司,股权激励有助公司稳定发展。

公司在LED发展上有长远规划,未来规模将大幅提升,并可能切入下游应用领域。

中电内部有庞大的客户群,冠捷将是最主要的目标客户,未来在同等条件下,内部客户会优先采用合资公司的LED产品。

预计LED芯片未来价格会逐步走低,未来政府补贴也可能下降,公司在做规划时候已经有充分准备。

投资收益:公司持有香港上市的昂纳光通信约32.52%股权,预计昂纳光通信全年净利润将超过1.5亿,公司获得投资收益约在5000万左右。公司还持有1210万股光大银行、1000万股东方证券,成本分别为1.77元和7.15元,光大银行浮盈约3000万。

盈利预测:不考虑出售股权的收益,预测公司2010年和2011年每股收益分别为0.3和0.41元,出售昂纳光通信和光大银行股权预计可增厚每股收益约0.03-0.05元,预计2010年和2011年每股收益分别为0.33和0.45元。根据计算机设备行业平均估值水平,可给予公司主业25-30倍的2011年PE,对应价格为10.25-12.3元。LED方面,粗略预计2012年和2013年贡献每股收益分别为0.1元和0.15元,给予30倍2012年PE。综合看,对应目标价格为13.25-15.3元评级:公司代工业务的成功经验及合作方的实力,LED业务发展值得期待,如果未来有进一步的扩张计划,不排除有超预期的可能。给予“谨慎推荐”评级。

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