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长城开发:凭借技术和渠道优势进入LED行业,给予增持评级

发布时间:2011-03-07    研究机构:东海证券

投资进入LED领域。公司与Epistar、亿冠晶、CountryLighting在中国境内设立合资公司,共同投资建设LED产业化项目,从事高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源及灯具的研发、生产和销售。其中公司占44%,Epistar占40%,亿冠晶占9%,CountryLighting占7%,总投资额为1.6亿美元,投产后形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片,背光芯片46亿颗,照明芯片3.9亿颗的生产规模。目前首期投资30台55-60片机,预计2012年达产10-15台,2013年全部达产。未来视具体情况也可能再加大投资。

合作伙伴带来的技术等优势。Epistar为晶元光电的全资子公司,在蓝光LED技术方面,晶元光电现在是全球少有的几家能够大规模量产蓝光GaN外延片的企业之一,泛晶元系共拥有超过300台MOCVD。亿冠晶目前由亿光电子100%间接持有,亿光为台湾最大的封装厂。最大的外延片和封装公司作为合作伙伴,给公司带来的优势包括:首先、技术领先,能够快速切入照明背光等领域;第二、能分享其大规模采购体系而降低原材料成本;第三、合资方与日本等厂商达成专利互换,出口等不存在专利问题。对于晶元来说,与有实力的国内厂商合作,着眼中国庞大的市场,以及政府对LED行业补贴政策,也有利于降低其生产成本。

进入背光领域的渠道优势。公司的实际控制人中电集团下拥有冠捷等公司,冠捷为全球最大的显示器和第四大液晶电视代工厂,我们预计冠捷2010年产显示器5500万台和液晶电视1800万台,其中显示器全球占有率达30%左右,液晶电视9%左右。LED背光液晶电视渗透率快速提高,2010年末为20%,2012年可能达到80%以上。这两大背光业务需求按照冠捷2012年产量,折合成MOCVD需求将近100台。同一集团的背景有利于公司未来进入其采购体系,公司的2012年30台MOCVD即使全部做背光,也只占冠捷30%需求。

看好背光和照明两大市场。公司该投资项目主要面向背光和照明两大市场,大概各占一半左右。其中背光主要针对冠捷供货。目前国内的MOCVD扩产厂家众多。而2011年大屏幕电视的背光将占到一半LED应用,为最大单项应用,而远期最大的市场是照明,但启动时间争议较大。目前国内厂商由于产业链和技术因素,没有进入大屏幕电视背光领域。相比而言,公司具有技术和渠道的优势。

其他资产价值。公司在福田区的厂房所在地区属于深圳市中心区,估计可能价值20-30亿。

LED业务带来的盈利。如果按照30台MOCVD计算,每台年产8000万,净利润率30%计算,收入规模24亿,净利润7.2亿,公司44%占比每股EPS贡献为0.24元,我们预计完全达产要在2013年。

盈利预测与估值。我们预测公司的2010年-2012年的EPS分别为0.3元、0.4元、0.57元,给予2011年32倍的PE,目标价格为12.81元,增持评级。

风险因素。LED项目实施进展晚于预期。LED行业供过于求。

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